Ko je Richard Fisher, 58-letni poslovni svetovalec iz Suffolka, pred šestimi leti vložil 12.000 funtov v škotsko pivovarno BrewDog, je verjel, da kupuje delček prihodnosti. Podjetje, ki je z drznimi marketinškimi akcijami in butičnim pivom Punk IPA postalo simbol upora proti korporativni pivovarski industriji, je takrat obljubljalo vstop na borzo in donose, ki bi upravičili zaupanje skoraj četrt milijona navdušencev. Danes Fisher priznava, da je denar izgubljen. Njegov delež nima nikakršne vrednosti, pivovarno pa čaka prisilna prodaja ali razbitje na dele.
Največja neodvisna pivovarna v Združenem kraljestvu je v začetku februarja začela postopek prodaje, kot je prvi poročal Sky News. Za vodenje pospešene dražbe je najela restrukturacijsko družbo AlixPartners, kar v poslovnem svetu velja za zadnjo postajo pred stečajem. Rok za oddajo ponudb je bil kratek, prvi krog se je zaključil v tednu dni, drugi pa je potekal ta konec tedna. Med potencialnimi kupci se omenjajo velike mednarodne pivovarne, kot sta Asahi in Heineken. Po poročanju City AM pa je soustanovitelj James Watt pripravil lastno ponudbo z 10 milijoni funtov lastnega denarja in podporo zunanjih zasebnih vlagateljev.
Jedro te zgodbe ni propad ene pivovarne. Je struktura kapitala, ki je tisoče malih vlagateljev potegnila na dno, ne da bi ti vedeli, v kaj se spuščajo.
James Watt in Martin Dickie sta pivovarno ustanovila leta 2007 v Fraserburgu na Škotskem. Rast so v veliki meri financirali z nenavadnim modelom: prodajo delnic neposredno potrošnikom, ki so jih poimenovali “Equity Punks”. Med letoma 2009 in 2021 so v sedmih krogih množičnega financiranja zbrali okoli 75 milijonov funtov od približno 220.000 ljudi. Povprečni vložek je znašal okoli 400 funtov, delnice pa so bile po 20 do 30 funtov za kos. V zameno so vlagatelji dobili popuste v barih, brezplačno pivo za rojstni dan in dostop do letnih srečanj z imenom Annual General Mayhem.
Ta model je deloval, dokler je podjetje raslo. Leta 2017 pa je prišel preobrat, ki je spremenil vse. Ameriška družba zasebnega kapitala TSG Consumer Partners je za 213 milijonov funtov prevzela 22,3-odstotni delež, kar je pivovarno ovrednotilo na 895 milijonov funtov oziroma približno milijardo dolarjev. Oba soustanovitelja sta ob poslu prejela po 100 milijonov funtov. TSG pa ni kupila navadnih delnic, kakršne so imeli mali vlagatelji. Po poročanju revije The Grocer in pravne analize odvetniške pisarne Burges Salmon je TSG prejela prednostne delnice z zajamčenim 18-odstotnim letnim donosom, pri čemer so se obresti vsako leto pripisovale h glavnici. V svetu zasebnega kapitala je šlo za eno od najagresivnejših struktur zadnjega desetletja, nekakšno časovno bombo, skrito v lastniški strukturi podjetja.
Začetna naložba 213 milijonov funtov je do leta 2025 po več neodvisnih analizah narasla na več kot 800 milijonov. Pivovarna bi morala ob morebitni prodaji najprej v celoti poplačati TSG, šele nato bi karkoli ostalo za ostale delničarje. Ocenjena tržna vrednost BrewDoga danes znaša med 400 in 500 milijoni funtov, neto dolg pa dosega 240 milijonov. Za 220.000 malih vlagateljev torej ne ostane nič.
Profesor Ross Brown z Univerze v Aberdeenu je za City AM ocenil, da je BrewDog postal natanko tisto, proti čemur se je boril: velika korporacija brez duše. Nekoč slavna po provokativnem marketingu, danes pivovarna bolj spominja na brezosebne industrijske velikane, ki jim je nekoč nasprotovala.
Številke padec potrjujejo brez zadržkov. V petih zaporednih letih je BrewDog nakopičil 148 milijonov funtov izgub. V letu 2024 je ob bruto prihodkih 357 milijonov funtov in neto prihodkih 280 milijonov zabeležil izgubo pred obdavčitvijo v višini 36,6 milijona funtov. Vodstvo je ob objavi rezultatov junija lani poudarjalo prilagojeni dobiček (EBITDA) v višini 7,5 milijona funtov in zatrjevalo, da podjetje znova posluje z dobičkom. A po poročanju revije The Caterer ta številka prikrije resničnost: po upoštevanju obresti, davkov in enkratnih stroškov je pivovarna ostala globoko v rdečih številkah. Letne obresti od posojil TSG in bančnih kreditov so medtem narasle s 4 milijonov na 17,3 milijona funtov.
Zadnji dve leti sta prinesli val krčenja. Julija 2025 je BrewDog zaprl deset barov v Združenem kraljestvu, vključno s prvotnim lokalem v Aberdeenu, ki je imel za znamko simbolni pomen. Sindikat Unite je kratke odpovedne roke označil za moralno sporne. Oktobra istega leta je sledilo odpuščanje zaposlenih, januarja letos pa zaprtje destilarne v Ellonu, s čimer je podjetje prenehalo s proizvodnjo žganih pijač. V začetku leta 2026 je zaprlo še več barov v ZDA. Po podatkih revije The Telegraph so BrewDogovo pivo umaknili iz skoraj 2.000 pubov, kar pomeni tretjino manj distribucije.
Soustanovitelj Watt je funkcijo direktorja zapustil maja 2024 po seriji obtožb o strupeni delovni kulturi in spornem osebnem vedenju, o katerih je poročal BBC v odmevnem dokumentarcu. Obdržal je 22-odstotni lastniški delež in simbolno vlogo svetovalca. Avgusta 2025 je odšel tudi drugi soustanovitelj Martin Dickie. Vodenje je prevzel James Taylor, a položaj je bil že takrat kritičen.
BrewDog s tem ni osamljen, čeprav je njegova zgodba ekstremna. Sektor butičnega piva v Združenem kraljestvu, ki je v zadnjem desetletju doživel pravo eksplozijo, se od pandemije krči. Po podatkih analitične družbe NIQ butično pivo zastopa le 4,7 odstotka celotnega pivskega trga, v zadnjem letu pa je prenehalo poslovati kar 100 butičnih pivovarn. Mlajši potrošniki se vse pogosteje odločajo za brezalkoholne pijače ali pripravljene koktajle, stroški energije in delovne sile pa so marže v gostinstvu stisnili na minimum.
A pri BrewDogu je šlo za več kot le slabo tržno okolje. Ko je TSG leta 2017 pridobila prednostne delnice, so mali vlagatelji formalno odobrili spremembo statuta. Po oceni pravnika Adriana Stalhama iz družbe Sullivan & Stanley večina ni razumela, kaj to pomeni za vrstni red poplačila ob morebitni prodaji. Množični vlagatelji, ki so kupovali zgodbo o punku in skupnosti, so v resnici stali za zasebnim kapitalom, ki si je zagotovil prednost pri vsem.
Wattova najnovejša poteza, ponudba za odkup celotnega podjetja, je po poročanju Sunday Timesa zasnovana tako, da bi ohranila petinski delež malih vlagateljev v novi lastniški strukturi. Podrobnosti ostajajo nejasne. Po poročanju Sky News bi kakršna koli prodaja najverjetneje potekala prek stečajnega upravitelja, ki je dolžan iskati najboljši izid za upnike, ne za delničarje.
BrewDog bo kot znamka verjetno preživel, morda pod okriljem kakšne velike mednarodne pivovarne. Občutek skupnosti in upora, ki je pivovarno nekoč ločil od drugih, je že davno izginil. Za 220.000 ljudi, ki so verjeli, da kupujejo delček revolucije, ostaja en nauk: lastništvo ni enako ekonomski vrednosti. Lahko imaš delnico, a če nekdo drug sedi na prednostnem mestu v vrsti za izplačilo, ta delnica ne bo nikoli vredna evra. Kot je na družbenem omrežju BlueSky zapisal eden od vlagateljev Richard Brooks: “Imam dve delnici, kupljeni za kakih 50 funtov, in pričakujem, da bom dobil nič. Sem se pa dovolj naužil glasovanja proti Wattu na skupščinah, da se imam za poplačanega.”
