Umetna inteligenca je Evropo razklala na dva tabora, SAP se je prepolovil, ASML je zdaj vreden tri SAP-e

Delnica nizozemskega ASML-a je v zadnjem letu pridobila 129 odstotkov, delnica nemškega SAP-a pa izgubila 47; oba tečaja poganja ista tehnologija. Marca 2025 je bil SAP s 313 milijardami evrov najvrednejše evropsko podjetje, ASML četrto. Šestnajst mesecev pozneje je proizvajalec litografskih naprav vreden okoli 580 milijard evrov, skoraj trikrat toliko kot nekdanji prvak, junija pa je kot prvo evropsko podjetje v zgodovini presegel 700 milijard dolarjev tržne vrednosti in prehitel skupno vrednost HSBC in Rochea, drugega in tretjega najvrednejšega podjetja na celini.

ASML je edini proizvajalec naprav za ekstremno ultravijolično litografijo, brez katerih ni mogoče izdelovati naprednih čipov. Izvršni direktor Christophe Fouquet je ob aprilskih rezultatih dejal, da so proizvajalci pomnilnika naročila za leto 2026 že razprodali in da bodo omejitve ponudbe trajale tudi po njem. Družba je letno napoved prihodkov zvišala na 36 do 40 milijard evrov, v prvem četrtletju je pri 8,8 milijarde evrov prodaje ustvarila 2,8 milijarde evrov čistega dobička ob 53-odstotni bruto marži. Sandeep Deshpande iz JPMorgana je v junijski analizi ciljno ceno zvišal s 1.515 na 1.900 evrov z izračunom, da lahko ASML brez novih stavb izdela več kot 110 strojev EUV letno, precej več od približno 90, kolikor jih je predpostavljal trg; Morgan Stanley je isti dan cilj dvignil na 1.660 evrov, Wells Fargo pa je pozneje ciljno vrednost ameriških potrdil postavil na 2.200 dolarjev.

Denar, ki v Evropi išče izpostavljenost umetni inteligenci, drugega naslova skoraj nima. Sedem največjih tehnoloških podjetij letos v umetno inteligenco vlaga okoli 700 milijard dolarjev in vseh sedem je ameriških; Evropa nima lastnih temeljnih modelov s svetovnim dosegom, nima hiperskalerjev in nima podatkovnih centrov primerljivega merila, ima pa monopolnega dobavitelja opreme, pri katerem kupujejo vsi. Del rekordnih 26,5 milijarde dolarjev, ki jih je južnokorejski SK Hynix prejšnji teden zbral na Nasdaqu, bo po navedbah družbe končal prav v nakupih ASML-jevih litografskih sistemov. Evropska stava na umetno inteligenco se je s tem skrčila na dobavo strojev za tuje podatkovne centre.

Isti kapitalski cikel, ki polni ASML-jevo knjigo naročil, spodjeda SAP-ov model zaračunavanja. SAP prihodke gradi na naročninah po uporabniku, agenti umetne inteligence pa obljubljajo prav krčenje števila uporabnikov, ki programsko opremo potrebujejo. Delnica je 30. januarja po slabših rezultatih oblačnega posla v enem dnevu izgubila skoraj 16 odstotkov, februarja jo je zajela svetovna razprodaja programske opreme, 25. junija pa je pri 130,80 evra dosegla najnižjo raven v letu dni. Izvršni direktor Christian Klein je marca napovedal prehod z zaračunavanja po uporabniku na zaračunavanje po porabi umetne inteligence, a po podatkih nemškega združenja uporabnikov le trije odstotki strank nove agente uporabljajo v produkciji, o čemer je Lider.si podrobno poročal. JPMorgan je marca priporočilo za delnico znižal na nevtralno, Goldman Sachs pa je junija oklestil maržne projekcije.

SAP posluje bolje, kot se giblje njegova delnica. Oblačni prihodki naj bi letos zrasli za 23 do 25 odstotkov, prvo četrtletje je preseglo pričakovanja, finančni direktor Dominik Asam pa je na Bloombergovi televiziji zavrnil črnoglede scenarije in potrdil letne cilje. Berenberg, Jefferies in UBS delnico priporočajo v nakup s cilji med 205 in 215 evri, povprečje analitikov pri okoli 214 evrih pa je več kot 50 odstotkov nad tečajem. Družba izvaja odkup lastnih delnic v vrednosti do desetih milijard evrov, Evropska komisija je 9. julija zaključila preiskavo njenih vzdrževalnih praks. ASML na vrhu nosi lastna tveganja: pri razmerju med ceno in dobičkom okoli 40 delnica ne dopušča napak, oktobra 2024 je en sam izpad naročil v dnevu izbrisal 50 milijard evrov vrednosti, monopol pa poskušata načeti ameriško zagonsko podjetje Substrate z rentgensko litografijo in japonski Canon z vtiskovanjem nanostruktur. Fouquet je za TechCrunch razkorak med tekmeci in lastno tehnologijo opisal z besedami, da je izziv ogromen za vsakogar, ki začenja iz nič. Tudi zmagovalec evropskega tabora za ameriškimi tekmeci zaostaja; delnice proizvajalcev opreme KLA, Lam Research in Applied Materials so letos zrasle močneje kot ASML.

Indeks Euro Stoxx 50 je v zadnjem letu pridobil dobrih 16 odstotkov, notranja sestava te rasti pa se je temeljito spremenila. Siemens je ob stavi na elektrifikacijo in avtomatizacijo tovarn v letu dni pridobil 22 odstotkov, evropska tehnologija kot celota pa je zdaj en proizvajalec strojev in vse ostalo. ASML bo rezultate drugega četrtletja objavil v sredo, 15. julija, SAP pa v četrtek, 23. julija.