Vzajemna od 20 do 1,20 evra v treh mesecih, 78 odstotkov delnic ni zapustilo KDD

Delnica zavarovalnice Vzajemna je ob vstopu na borzo veljala en evro, v prvih urah trgovanja 4. marca poskočila na dvajset, konec maja pa je vredna 1,20 evra. Po podatkih Ljubljanske borze se je v zadnjih 52 tednih gibala med enim in dvajsetimi evri, za več kot 440.000 delničarjev pa to pomeni, da je vrednost njihovega papirja odvisna predvsem od dneva, na katerega jo pogledajo.

Na borzo je prišlo 73,5 milijona delnic z nominalno vrednostjo enega evra, ob velikem zanimanju in skromni ponudbi pa je cena že prvi dan podivjala. Tečaj se je ob odprtju zvišal za približno pet odstotkov, nato v nekaj urah dosegel pet in pozneje dvajset evrov, borza pa je trgovanje večkrat prekinila. Dan se je zaključil pri osmih evrih, kar je glede na nominalno vrednost pomenilo 700-odstotni skok v enem dnevu. Tržna kapitalizacija je tedaj znašala okoli 169 milijonov evrov.

Takšno nihanje je omogočila lastniška struktura. Vzajemna je na borzo prišla s 444.753 delničarji, kar je skoraj desetkrat več, kot jih ima največja družba na borzi, a ob uvrstitvi je bilo v rokah fizičnih delničarjev le 1,52 odstotka vseh delnic oziroma nekaj več kot milijon papirjev. Vse drugo je ostalo pri Centralni klirinško depotni družbi. Na razmerje med veliko množico lastnikov in zelo tankim dejanskim trgom sta v prospektu, ki ga je Agencija za trg vrednostnih papirjev potrdila 12. februarja, opozorili InterCapital Securities in Vzajemna.

Po zaključku prvega dne pri osmih evrih je tečaj v naslednjih dneh hitro drsel. Najstrmejši posamični padec je sledil prvi skupščini, ki je potrdila spremembe statuta, po katerih je za vsako preseganje petodstotnega lastniškega deleža potrebno soglasje uprave in nadzornega sveta. Dan zatem je delnica izgubila 25,5 odstotka in padla na 2,83 evra, kar je bilo 72 odstotkov pod vrednostjo ob koncu prvega dne. Bloomberg Adria je ob začetku kotacije ocenil, da bi se ob sprejetju teh sprememb tečaj do konca leta 2026 znižal pod 0,60 evra. Pod dva evra je delnica padla konec marca, te meje pa se je zadnjič dotaknila v drugi polovici aprila.

S padcem cene je usahnila tudi likvidnost. V marcu je promet z delnico po podatkih borze znašal 1,8 milijona evrov, aprila pa približno polovico manj. Povprečni dnevni promet je med 4. marcem in sredino maja znašal okoli 62.000 evrov pri povprečno 184 sklenjenih poslih na dan. Na trgu z nekaj deset tisoč evri dnevnega prometa množične prodaje ni mogoče izpeljati, zato cena ob vsakem večjem poskusu izstopa pada. V zadnjem mesecu je delnica izgubila 28 odstotkov, medtem ko se je indeks SBITOP komaj premaknil.

Po analizi, ki jo je za Lider.si opravila bonitetna hiša CompanyWall na podlagi evidenc AJPES, je cena delnice ves čas govorila bolj o strukturi lastništva kakor o poslovanju zavarovalnice. Kapital Vzajemne se je s 119 milijonov evrov leta 2021 znižal na 61 milijonov ob koncu leta 2023, nato pa se je v letu 2024 vrnil na 74,5 milijona. Iz čistega dobička, ki je leta 2020 znašal skoraj dvanajst milijonov evrov, je družba leta 2023 zdrsnila v izgubo 19,5 milijona, v letu 2024 pa jo zmanjšala na 1,8 milijona. Razlog je ukinitev dopolnilnega zdravstvenega zavarovanja, ki je do konca leta 2023 predstavljalo skoraj celotno poslovanje. Knjigovodska vrednost ob 73,5 milijona delnicah tako znaša približno en evro na delnico, prelomno točko v poslovanju pa zavarovalnica pričakuje v letu 2028, morda leto prej.

Konec aprila je bilo po podatkih CompanyWall 78,08 odstotka vseh delnic še vedno na zbirnem fiduciarnem računu KDD, torej med papirji, ki jih upravičenci niso prenesli na svoje trgovalne račune. ZZZS je s 15,23 odstotka največji posamični lastnik, vsem drugim med skupno petdesetimi vpisanimi lastniki pa pripada manj kot sedem odstotkov. Podatek se ujema z evidenco KDD, po kateri je do konca februarja delnice prevzelo le 6.394 od približno 443.000 upravičencev, kar je 1,4 odstotka.

Čakanje ima tudi povsem praktične vzroke. Prodaja majhnega svežnja delnic prek banke ali borzne hiše stane od nekaj evrov pri spletnih naročilih do več kot šestdeset evrov pri klasični poti skupaj z odprtjem in zaprtjem računa, kar pri najmanjših deležih preseže vrednost samih delnic. Vzajemna je upravičencem že pred uvrstitvijo svetovala, naj »z odprtjem trgovalnega računa ne hitijo« in počakajo na objavo cenikov ter morebitne popuste. Del delničarjev čaka tudi zaradi govoric o prevzemu; o zanimanju francoske skupine Groupama, ki je v Sloveniji prisotna od leta 2022, sta prva poročala portal Necenzurirano in za njim Forbes Slovenija, obakrat na podlagi neuradnih virov, Groupama pa poročanja ni komentirala.

Po treh mesecih trgovanja se je cena ustalila blizu tega, kar družba izkazuje v knjigah. Pri 1,20 evra je delnica slabo petino nad knjigovodsko vrednostjo iz leta 2024, dvakrat nad ravnjo 0,60 evra, ki jo je napovedal Bloomberg Adria, in 94 odstotkov pod vrhom pri dvajsetih evrih. Začetni naval je izginil, ostala je zavarovalnica, katere delnice menjajo lastnika tik nad knjigovodsko vrednostjo, in množica lastnikov, ki delnic večinoma še ni premaknila s KDD.