Evro dobička pri Telekomu Slovenije stane 14 evrov, pri Hrvaškem Telekomu 21

Za evro dobička Telekoma Slovenije vlagatelj danes plača 14 evrov, za evro dobička Hrvaškega Telekoma 21. Ljubljanska delnica TLSG se ob ceni 133 evrov in predlagani dividendi 4,60 evra trguje pri multiplikatorju dobička (P/E) približno 14, zagrebška HT pri skoraj 21. Skupina Telekom Slovenije je v letu 2025 povečala čisti dobiček za 10 odstotkov, na 60,6 milijona evrov, čeprav ostaja znatno manjša družba. Hrvatski Telekom je z dobičkom 143 milijonov evrov in rastjo 0,8 odstotka po obsegu poslovanja v povsem drugem razredu, s tržno kapitalizacijo 2,96 milijarde evrov proti 864 milijonom pri slovenskem konkurentu.

Oba nekdanja državna monopolista pokrivata fiksne in mobilne storitve, širita optično omrežje in prodajata IT-rešitve poslovnim uporabnikom. Delujeta na trgu euroobmočja, pod enakim regulatornim okvirom. Telekom Slovenije je lani ustvaril 740,5 milijona evrov prihodkov, štiri odstotke več kot leto prej. Hrvatski Telekom je prihodke povečal za 3,6 odstotka, na 1,14 milijarde evrov. EBITDA marža obeh se giblje okoli 35 odstotkov.

Dividendna politika obeh družb je drugačna. Uprava Telekoma Slovenije je za skupščino 18. junija predlagala 4,60 evra bruto na delnico, 49 odstotkov čistega dobička in 15 odstotkov več kot lanska dividenda štirih evrov. Dividendna donosnost pri trenutnem tečaju znaša približno 3,5 odstotka. Hrvatski Telekom je za leto 2024 izplačal 1,64 evra na delnico z donosnostjo okoli 4,2 odstotka in za to namenil 85 odstotkov dobička. Slovenski telekom razdeljuje manj kot polovico zaslužka in preostanek vlaga naprej, hrvaški pa delničarjem vrača večji delež, k čemur prispeva tudi program odkupa lastnih delnic. V prvih devetih mesecih 2025 je HT delničarjem prek dividend in odkupov vrnil 158 milijonov evrov.

Telekom Slovenije se ob 133 evrih na delnico vrednoti pri 864 milijonih evrov. Hrvatski Telekom pri 39 evrih dosega 2,96 milijarde. Po tržni vrednosti je hrvaški telekom 3,4-krat večji, po prihodkih 1,5-krat, po čistem dobičku 2,4-krat. Premijo utemeljuje lastniški okvir: za Hrvaškim Telekomom stoji Deutsche Telekom z 51-odstotnim deležem, kar vlagateljem zagotavlja korporativno upravljanje po nemških standardih in jasno dividendno strategijo. Telekom Slovenije je z 72,75-odstotnim deležem v rokah Slovenske odškodninske družbe (SDH). Državno lastništvo zagotavlja dolgoročno stabilnost, a z njim pridejo tudi vprašanja o hitrosti odločanja in razmerju med interesi države ter manjšinskih delničarjev.

Razlika v vrednotenju ima jasne razloge. HT vlagatelju ponuja premijo za Deutsche Telekomov nadzor, višjo likvidnost in doslednejše vračanje kapitala. TLSG ponuja nižji multiplikator in hitrejšo rast dobička, a z manjšo likvidnostjo in specifikami državnega lastništva. Kateri argument pretehta, je odvisno od vlagateljevega profila.

Telekom Slovenije je lani dokončal modernizacijo mobilnega omrežja. Prejel je pet mednarodnih priznanj Ookla Speedtest Awards. Za leto 2026 načrtuje 217,2 milijona evrov investicij, predsednik uprave Boštjan Košak pa napoveduje nadaljnjo rast prihodkov in dobička. Hrvatski Telekom je v prvih devetih mesecih 2025 investiral 181,7 milijona evrov, 12,9 odstotka več kot leto prej, večinoma v optično omrežje, ki naj bi do konca leta doseglo milijon gospodinjstev.

Hrvatski Telekom aktivno išče prevzemne tarče v regiji. Že leta 2019 ima v lasti Crnogorski Telekom, zdaj pa objave na Zagrebški borzi in izjave uprave potrjujejo zanimanje za širitev. Telekom Slovenije regionalno prisotnost gradi počasneje, prek odvisnih družb na Kosovu (IPKO) in v Bosni in Hercegovini, brez odmevnih prevzemov.

Vlagatelj z delnico HT kupi višji dividendni prinos, likvidnost in premijo za Deutsche Telekomov nadzor. Z delnico TLSG kupi nižji multiplikator in hitrejšo rast dobička, a sprejme manjšo likvidnost in tveganja državnega lastništva. V obeh primerih gre za telekomunikacijska podjetja na reguliranih trgih euroobmočja, v panogi, ki tudi sredi iranske krize ohranja predvidljive denarne tokove.