Nvidia jamči za čipe svojih kupcev, skrita izpostavljenost 200 milijard dolarjev

Morgan Stanley je kreditno izpostavljenost družbe Nvidia do konca leta 2028 ocenil na približno 200 milijard dolarjev, od tega 170 milijard zunaj bilance stanja, kamor klasični količniki zadolženosti ne sežejo. Banka je ta teden prvič začela kreditno spremljanje družbe in ji pripisala nevtralno oceno.

„Kreditno spremljanje Nvidie začenjamo z nevtralnim pogledom, ker izjemna rast moč bilance spreminja v strateško orodje za financiranje umetne inteligence in prinaša nova tveganja,” je v poročilu zapisala kreditna analitičarka Lindsay Tyler. Poročilo je pripravila s strategom Nishantom Satyamom. Repno tveganje je po njeni oceni še vedno v zgodnji fazi, preveliko in premalo pregledno za vstop vlagateljev. Poročilo pogojne obveznosti razvršča v tri skupine, in sicer jamstva za najeme, podporo preostali vrednosti opreme in dogovore o delitvi prihodkov.

Pri jamstvu za preostalo vrednost Nvidia ponudniku kapitala obljubi, da bo oprema po dogovorjenem obdobju vredna določen znesek. Razliko pokrije sama, če je tržna vrednost takrat nižja od dogovorjene. Kupec se s takim jamstvom zadolži ceneje, ker del tveganja nosi proizvajalec opreme.

Podlaga je posel, ki ga je Nvidia objavila 10. avgusta. Z družbami Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs in KKR je podpisala memorandume o soglasju za ustanovitev neodvisnih platform za financiranje računske moči, ki naj bi zbrale več kot 500 milijard dolarjev kapitala tretjih oseb. „Naši vlogi pri naložbah in distribuciji odražata zaupanje v Nvidiino vodilno mesto, veseli pa nas nova priložnost, da ustvarimo trg za kredit, zavarovan z Nvidiino računsko močjo,” je v sporočilu za javnost dejal predsednik uprave banke Goldman Sachs David Solomon.

Nvidiin izvršni direktor Jensen Huang je na omrežju X pojasnil, da lahko družba pri posameznih projektih prevzame podporo preostali vrednosti do 25 odstotkov, o čemer se odloča za vsak projekt posebej. Ta delež je po njegovih besedah znatno nižji kot pri drugih ureditvah financiranja računske moči, sama kreditna presoja kupca, povpraševanja, izkoriščenosti in denarnih tokov pa ostaja pri ponudnikih kapitala. Nvidia ni razkrila, kaj meri izraz „priložnost”, ali podpora stoji na mestu prve izgube, kdo vrednoti zavarovanje in ali velja skupna zgornja meja.

„Sodobna računska moč se je izoblikovala v redek in kritično pomemben razred sredstev s prepričljivimi naložbenimi značilnostmi, ki lahko dolgoročno poganja precejšnjo gospodarsko rast in dvig produktivnosti,” je v sporočilu za javnost dejal predsednik družbe Apollo Jim Zelter. Predsednik in operativni direktor Blackstona Jon Gray je v istem sporočilu dodal, da ostajajo velik vlagatelj v celotnem Nvidiinem ekosistemu in da objava potrjuje njihovo zaupanje v to platformo. Apollo je konec junija upravljal približno 1,05 bilijona dolarjev premoženja, Blackstone pa več kot 1,3 bilijona.

Morgan Stanley je količnik finančnega vzvoda izračunal na 0,4. Prosti denarni tok po izplačilih delničarjem presega 100 odstotkov dolga, neto denarna sredstva pa naj bi dosegla 520 milijard dolarjev. V scenariju zastoja rasti bi vzvod znašal 0,7, marža prostega denarnega toka pa 15 odstotkov. S&P Global Nvidii pripisuje bonitetno oceno AA.

Časnik Wall Street Journal je štiri dni po objavi posla poročal, da je Nvidia načrtovano jamstvo za kampus družbe OpenAI v južnem Ohiu znižala z okoli 250 milijard na manj kot 120 milijard dolarjev. Petletne kreditne zamenjave na njen dolg so se 11. avgusta zožile za do pet bazičnih točk na 72,11 bazične točke, potem ko je Huang pojasnil omejen obseg podpore. Razmik donosnosti njene obveznice s kuponom 5,625 odstotka in zapadlostjo leta 2056 se je zožil za dve bazični točki na 113 bazičnih točk nad primerljivimi ameriškimi državnimi obveznicami. Morgan Stanley ocenjuje, da bi bil vstop privlačnejši, če bi kreditne zamenjave presegle 100 bazičnih točk.

Nvidiina finančna direktorica Colette Kress je ob objavi četrtletnih rezultatov povedala, da naj bi naložbe petih največjih hiperskalarjev prihodnje leto narasle na 1,3 bilijona dolarjev z 800 milijard letos. Morgan Stanley med letoma 2026 in 2028 pričakuje 3,5 bilijona dolarjev naložb hiperskalarjev, Goldman Sachs Research pa ocenjuje, da bodo štirje največji med njimi do leta 2030 porabili več kot pet bilijonov dolarjev.

Bank of England je v julijskem poročilu o finančni stabilnosti zapisala, da je izdaja dolarskega dolga znatno nad povprečjem in da jo poganjajo hiperskalarji umetne inteligence. Priliv izdaj družb, povezanih z umetno inteligenco, po oceni odbora za finančno politiko zaenkrat ne poslabšuje pogojev in dostopnosti javnega kredita naložbenega razreda. Odbor je opozoril, da bi dinamika izrivanja lahko vplivala na ponudbo kredita za realno gospodarstvo.

Po navedbah Morgan Stanleyja se bonitetni agenciji S&P Global in Moody’s razhajata v tem, ali pogojne obveznosti sodijo med dolg. Partnerstva ostajajo odvisna od podpisa končnih pogodb, nobeden od šestih partnerjev pa doslej ni objavil višine svoje zaveze in noben projekt ni bil imenovan.